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保险行业内含价值收益大幅上升

2022年09月21日 球茎甘蓝财经网

保险行业:内含价值收益大幅上升

保险行业:内含价值收益大幅上升 更新时间:2010-1-28 0:40:26 承保业务:一年新业务价值料增25%-35%。寿险方面,国寿、平安和太保09年保费收入为2950亿元、1323亿元和676亿元,同比增-1.0%、29.2%和2.3%,国寿和太保的结构优化成效显著,估计一年新业务价值增速分别为35%、30%和25%。财险方面,平安和太保的保费收入分别增42.5%和22.7%,达384.8亿元与342亿元。平安财险实现“健康超越”,原因有三:09年汽车销量增45%至1364万辆;财险行业价格战得到遏制,竞争焦点从价格转移到服务、品牌和渠道;率先在国内推出“万元以下,三天赔付”,交叉销售和电销渠道分别贡献约14%和7%的保费。  投资业务:全投资收益率料达6.8%-8.0%。09年资本市场波澜壮阔,沪深300指数上涨96.7%至3576点,债券到期收益率也大幅上升,五年期、七年期和十年期国债分别上升97bp、93bp和85bp,十年期、十五年期和二十年期企业债分别上升133bp、143bp和144bp。保监会公布09年保险行业总投资收益率为6.41%,较08年提高4.5个百分点。我们估计国寿、平安和太保的全投资收益率分别为7.5%、8.0%和6.8%。太保相对偏低是因为权益类投资占比较低。  会计新政:无须过虑,平安有望平稳过渡。市场对会计新政的影响可能过于担忧了。我们估计,如果寿险责任准备金调整到4%左右,则平安净资产或跌12%,如果调整到4.25%或4.50%,则平安净资产有望平稳过渡或者上升11%左右。根据保监会《保险合同准备金计量原则》:传统险的评估利率为基准利率基础上加溢价,分红险评估利率主要考虑相应资产组合的投资收益及其未来预期。由此估计,评估利率可能调整至4.25%-4.50%,即平安有望平稳过渡。  内含价值收益大幅上升,平安表现最佳。在一年新业务价值增25%-35%、全投资收益率6.8%-8.0%的预测下,估计09年国寿、平安和太保的内含价值收益为1.67元/股、4.32元/股和1.54元/股,内含价值收益率19.7%、25.9%和16.9%。从该指标看,平安表现最佳。国寿、平安和太保的09P/EVE倍数分别为17.4X、11.6X和15.6X。从该指标看,平安估值最低。  维持行业“看好”评级:增长确定、利好多重、估值便宜。展望2010年,保险具备以下三大优势:增长确定:一年新业务价值增速达20%-30%的确定性较高;利好多重:加息有利于保单利差继续扩大,延税型个人养老计划试点即将推出,无担保债券、不动产和PE投资渠道逐步放开;估值便宜:国寿、平安和太保隐含2010年新业务倍数为22.2倍、11.4倍和15.7倍;隐含10P/EVE倍数16.5倍、11.3倍和14.1倍。都说明保险股已比较便宜。特别是平安,较高的FNBV使其具备攻守兼备的优良品质。假设今年A股回报率为零,其内含价值收益仍可达2.7元/股,对应的10P/EVE倍数仅18倍。维持平安和太保买入评级,国寿增持评级。

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